PT Indo Tambangraya Megah Tbk Strong Catalyst Will Help ITMG to Bounce Back - AAA Securities

Summary
Lemahnya kinerja keuangan ITMG yang disebabkan oleh tingginya biaya demurrage yang mencapai US$23 juta, hutang derivatif sebesar US$52 juta, yang akan jatuh tempo pada akhir tahun 2011 akan di kompensasi oleh earning catalyst ITMG di tahun 2011, yang terpenting diantaranya adalah peningkatan efisiensi dan produktivitas serta peningkatan ASP sebesar 15%. Karenanya kami meningkatkan target price kami dari Rp55,800 menjadi Rp61,000. Kami juga akan merubah rekomendasi kami dari HOLD menjadi BUY. Target price kami mengimplementasikan 13.5X PE. Dan saat ini saham ITMG diperdagangkan di PE9.3X. Selain itu ITMG juga menawarkan dividen yield sebesar 5,4% yang diklaim sebagai yang tertinggi di industrinya.

4Q10: ITMG Financial Performance Below Our Expectations
Pada 4Q10 kinerja ITMG secara keseluruhan tidak sesuai dengan target tahun lalu kami dalam beberapa aspek. Diantaranya, ITMG gagal mempertahankan laba bersih perusahaan sebesar US$336 juta, dan turun menjadi US$204 juta (-39% YoY). Secara triwulanan ITMG hanya menghasilkan laba bersih sebesar US$18 juta, atau mengalami penurunan sebesar 66% QoQ. Hasil tersebut di bawah (59%) estimasi kami, dan dibawah estimasi (60%) konsesus. Ditinjau dari sisi laba operasi, ITMG juga mencatat penurunan sebesar 17% YoY, yang menurun dari US$435juta menjadi US$362juta, ini jauh di bawah dari perkiraan estimasi (70%) kami. Menurut manajemen ITMG, underperformance dalam aspek keuangan ini, disebabkan terutama oleh faktor-faktor sebagai berikut: 1) curah hujan yang tinggi, yang mengakibatkan biaya demurrage meningkat menjadi US$23 juta. 2) Naiknya harga bahan bakar, dikarenakan oleh ketidakstabilan kondisi politik global. Harga rata-rata diesel meningkat menjadi US$0.72 per liter ditahun 2010, dibandingkan dengan harga rata ditahun 2009 hanya
sebesar US$0,52 per liter. 3) Kerugian derivatif sebesar US$52 juta, dari transaksi
kontrak swap batubara. Berdasarkan laporan keuangan FY2010, ITMG memiliki dua instrumen derivatif, yaitu transaksi swap batubara dan transaksi swap bahan bakar. Dari transaksi tersebut hanya 23% yang merupakan transaksi derivatif bersifat hedging dan sisanya bersifat non-hedging. Hal terakhir yang kami rasa telah menyebabkan kerugian derivatif yang cukup besar.

Revision in our assumptions for 2011FY
Berdasarkan laporan keuangan Perusahaan, total produksi ITMG mencapai 22 mt, angka ini dibawah estimasi (92%) kami, yang mencapai 23,9 Mt sehingga kami mengubah asumsi produksi kami untuk 2011FY dari 26,5Mt ke 26,3 Mt. Di sisi lain, kenaikan harga minyak dunia juga meningkatkan asumsi kami untuk harga minyak dari US$85/barrel menjadi US$100 yang menyebabkan peningkatan biaya bahan bakar dari US$0.69 / liter menjadi US$0.82 / liter. Disisi pendapatan harga batubara acuan diprediksi meningkat sebesar 15% dari US $ 100 ke US $ 115. Hal ini menyebabkan ASP meningkat dari US$ 81,7 per ton menjadi US$94,1 per ton.

Catalyst 2011
Kami memprediksi kinerja ITMG akan lebih baik di tahun 2011 – 2012, hal ini dikarenakan oleh beberapa faktor:1) Tingkat produksi yang lebih tinggi, meskipun hujan akan masih menjadi tantangan utama ITMG. Driver peningkatan produktivitas ini akan datang Tambang Indominco, yang kami perkirakan akan memberikan kontribusi sebesar 15Mt hingga 16Mt di tahun 2011f – 2012. Selain itu ITMG telah menambah beberapa kontraktor untuk beroperasi di lokasi tambang Trubaindo, yang akan memberikan kontribusi sebesar 7,3 Mt per tahun. 2) Tingginya ASP kami, yang dikarenakan oleh iklim global yang tidak menentu, dan dapat mempengaruhi supply batubara dunia. 3) Permintaan batubara cenderung meningkat di tahun 2011 – 2012, yang disebabkan oleh meningkatnya GDP di negara-negara Asia, yang diperkirakan akan meningkat sebesar 5%. Cina juga diprediksikan akan meningkatkan konsumsi batubara sebesar 10% - 12%. 4) peningkatan efisiensi, hal ini disebabkan oleh telah beroperasinya pembangkit tenaga listrik di Bontang. 5) Batubara ITMG yang memiliki kualitas yang tinggi. Hal ini dapat menjaga tingkat permintaan domestik maupun internasional.

Valuation and Outlook
Berdasarkan faktor diatas, kami memprediksikan bahwa laba bersih ITMG di tahun 2011 – 2012 akan meningkat sebesar lebih dari 50%. Karenanya kami meningkatkan target price kami dari Rp55,800 menjadi Rp61,000 dan kami juga akan merubah rekomendasi kami dari HOLD menjadi BUY. Target price kami mengimplementasikan 13.5X PE. Dan saat ini saham ITMG diperdagangkan di PE9.3X. selain itu ITMG juga menawarkan dividen yield sebesar 5,4% yang diklaim sebagai yang tertinggi di industri.